（原标题：山西汾酒 | 产品矩阵韧性十足 全国化布局纵深推进）
$山西汾酒(SH600809)$
“茅五汾”时代来临
作者 | 胜马财经 陆马
编辑 | 欧阳文
沧海横流方显英雄本色，风高浪急更见砥柱中流。
近日，山西汾酒发布2025半年报。今年上半年，公司实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；实现归属于上市公司股东的净利润85.05亿元，同比增长1.13%，营收规模稳居行业前三。在白酒行业持续承压的背景下，山西汾酒这一逆势增长的半年报成绩单不仅彰显出公司作为清香龙头的战略定力与增长韧性，同时也为低迷的白酒行业注入了一剂强心针。
面对复杂多变的市场环境与行业发展新态势，上半年山西汾酒以战略定力统筹全局，以变革创新破解难题，在治理效能提升、生产根基夯实、市场布局拓展、科技赋能升级、文化价值传播等领域协同发力，为实现全年目标奠定了坚实基础。山西汾酒重视品质和品牌提升，通过优化产品结构，创新营销模式，多渠道拓展市场，不断提高公司核心竞争力和产品市场占有率，实现了良性可持续发展。
积厚成势 韧性增长
2025年上半年，在消费分化、政策调控及消费场景缺失等多重因素影响下，白酒行业持续深度调整。根据中国酒协统计数据，今年上半年，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。
从上市白酒企业半年报数据来看，白酒行业存量竞争格局明显，板块内部分化进一步加剧、头部酒企集中度持续提升。数据显示，今年上半年，在21家白酒上市公司之中仅有6家实现了营收利润的正增长，其余企业营收利润双双下滑，且大多下滑幅度显著。这其中，位居行业前三甲的“茅五汾”均实现了营收、净利润的双双增长，显示出行业龙头在行业下行周期的抗压能力以及业绩韧性。
半年报显示，2025年1-6月，山西汾酒实现营业收入239.64亿元，实现归母净利润85.05亿元，营收净利逆势双增。从产品结构来看，公司汾酒系列产品销售收入233.91亿元，同比增长5.75%，占主营业务收入的比重接近98%；其他酒类实现营收4.84亿元，核心品类的良好表现成为推动公司业绩增长的主要驱动力。
今年上半年，山西汾酒高端青花系列表现尤为突出，其中青花20仍保持着15%以上良性增速，成为公司应对行业逆风的重要支撑；腰部产品老白汾、巴拿马实现稳健增长；玻汾这一核心大单品则继续受益于公司全国化战略的推进，为省外贡献了更高增长韧性。随着主品牌销售的持续增长与销售占比的提升，山西汾酒既实现了产品结构的优化，同时也为公司未来的业绩增长提供了坚实支撑。
抓青花、强腰部、稳玻汾
近年来，山西汾酒持续践行“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，构建起覆盖大众、中端、高端的全价格带体系。其中，玻汾作为战略单品稳住基本盘，腰部大单品老白汾承接全国化目标，青花20则用于打造全国商务用酒领先单品，青花26和青花30组合发力高端价位需求。
自2021年下半年以来，白酒产业进入新一轮调整周期，至今已经持续了近四年时间。与行业前三次深度调整期所不同的是，本轮白酒行业的下行周期既出现了库存积压、价格回落等共性特性，同时也显现出白酒销售的结构分化、消费换代等积极因素。这其中，“民酒崛起”、“光瓶酒受宠”等现象更是引发了市场的热议。
根据中国酒协发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》，上半年国内白酒价格带呈现出两极分化态势。其中，动销最佳价格带下移至100元~300元，该价位产品契合大众消费需求，实现逆势增长。此外，100元及以下中低端白酒终端市场动销相对良好，光瓶酒销量持续保持稳定，而800元—1500元价格带倒挂严重。
事实上，随着白酒消费不断回归理性，年轻消费者不再追求面子，而是更注重产品本身，这也是光瓶酒越来越受宠的原因之一。在这一重要市场，山西汾酒以玻汾这一“高线光瓶酒”标杆成为业内的绝对王者。凭借高性价比与清香型独特风味，汾酒核心大单品玻汾年销量超2亿瓶，50%以上消费者为90后年轻群体，成为众人称赞的“国民口粮酒”，同时也成为汾酒开拓全国市场的一大利器。
除了大众消费良好之外，山西汾酒业绩的逆势增长同样离不开其在腰部市场的持续发力。作为汾酒历史最悠久的经典产品，老白汾以其深厚的文化底蕴与清香型白酒标杆地位深受消费者的欢迎、销售规模已经突破50亿元。此外，巴拿马汾酒系列作为汾酒产品线中的腰部力量，目前已经从省内成功打入中原、华东等新市场，成为公司在中端市场的另一大增长极。今年上半年，山西汾酒老白汾、巴拿马等腰部产品持续承接消费升级与宴席场景需求，实现20%左右增长。
除了“强腰部”、“稳玻汾”之外，“抓青花”也是山西汾酒三大核心产品策略之一。数据显示，青花汾酒系列在2022年销售额突破百亿大关后，增长势头依旧强劲，撑起了汾酒业绩的 “半边天” 。今年上半年，山西汾酒青花系列（尤其是青花20、30）实现15%以上的增长，打破了“清香无高端”固有认知。
全国化战略 纵深推进
汾酒清香，源远流长。早在6000年前的仰韶文化时期，山西杏花村便诞生了“中国第一缕清香”。上个世纪八十年末期及九十年代初期，山西汾酒产量一度超越五粮液和茅台，其出口量更是位居全国第一，成为白酒行业公认的“汾老大”。
近年来，凭借着久的酿造历史、精湛的酿造技艺以及卓越的清香品质，山西汾酒产销量稳步攀升，并在白酒产业新一轮调整周期中实现了逆势崛起。数据显示，2016年-2024年，山西汾酒营收收入由44.05亿元增长至360.11亿元，净利润由6.05亿元增长至122.43亿元，营业收入和归母净利润复合增速在白酒板块中高居榜首。2024年，山西汾酒营业收入成功跻身中国白酒行业前三甲，正式宣布了“茅五汾”时代的来临。
复盘山西汾酒的崛起之路不难看出，除了品牌优势、历史文化禀赋以及全价格带产品矩阵的构建之外，全国化战略的稳步推进成为汾酒业绩持续高速增长的一个关键因素。近年来，山西汾酒始终沿着“山西—环山西—长江以南”路径涟漪式外拓，步步为营，全国化市场的稳步推进不断为公司的营收增长带来新动能。2024年全年，山西汾酒省外市场实现营收223.74亿元，首次突破200亿元大关，同比增长13.81%，省外市场占比达到62.4%。
今年上半年，山西汾酒全面推进全国化2.0战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场布局精耕细作，长三角、珠三角等潜力区域继续保持高速增长态势，其中江苏、广东等重点区域更是已跻身10亿级市场。2025年上半年，山西汾酒在省内市场实现销售收入87.32亿元，同比增长4.04%；省外市场实现销售收入151.43亿元，同比增长6.15%，省外市场占比进一步提升至63.43%。
为了强化品牌渗透并配合全国化战略，上半年山西汾酒通过30个重点广宣项目构建起全域传播矩阵，聚焦高铁、机场等场景，并联合凤凰网打造《醉美中国年》等文化IP，进一步彰显品牌文化内涵。
券商最新研究报告指出，本轮白酒行业周期调整较深，山西汾酒二季度业绩较行业同业表现更好，尤其是其收入端表现颇为稳健。公司产品矩阵组合韧性强，具备良好的周期穿越能力，省外仍有布局空间。同时，山西汾酒在渠道管理上通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制，推进电商渠道会员精细化运营与数据分析应用，实现了高质量的客户沉淀，为后续全国化战略的纵深推进提供了全方位保障。
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